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澳门威尼斯人手机备用网址:为什么中国央行该与美联储不一样?

时间:2018/5/9 18:40:27  作者:  来源:  查看:8  评论:0
内容摘要:2018年美联储仍然处于“加息周期”,但我们认为中国央行应当具有货币政策新思维,一方面不能“邯郸学步”,盲目跟随美联储货币政策紧缩,另一方面不能“作茧自缚”,简单认为扩大内需等于“重走老路”,不敢将货币政策从偏紧回归中性。我们认为,中国作为世界第二大经济体,货币政策具有高度的独立...
2018年美联储仍然处于“加息周期”,但我们认为中国央行应当具有货币政策新思维,一方面不能“邯郸学步”,盲目跟随美联储货币政策紧缩,另一方面不能“作茧自缚”,简单认为扩大内需等于“重走老路”,不敢将货币政策从偏紧回归中性。

我们认为,中国作为世界第二大经济体,货币政策具有高度的独立性,应当从国内经济金融环境出发,制定本国的货币政策。2018年社融增速下降、“紧信用”的趋势难以改变,需要“宽货币”进行对冲;特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足导致贸易顺差将持续降低,外汇占款投放基础货币持续不足的情况下,中国央行进行持续性的降准是必要的对冲措施。

在史无前例的“严监管”、MPA约束、房地产长效调控机制下,持续降准和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本,金融乱象、加杠杆、房地产泡沫不可能卷土重来,这是货币政策新思维的重要前提。

负债驱动繁荣的终结,“紧信用”成为趋势

邓海清在2017年底提出,2018年的关键词是——“负债驱动繁荣的终结”,2018年以来,社会融资增速出现了趋势性下降,目前来看,“负债驱动繁荣的终结”这一关键词得到了充分的验证。

其一,过去粗放式、债务依赖型的经济发展模式将面临终结。十九大定调,“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,经济的调控从“总量”切换至“质量”,“新时代的基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,这意味着过度依赖债务的经济快速发展模式发生变化。

其二,地方政府、僵尸企业债务面临转折,“花样式”债务驱动繁荣终结。一直来,地方债务和“僵尸企业”的问题已然是“沉疴痼疾”,这与政策层维稳经济需要、和相关债务主体软约束有关。但无论是《关于规范政府和社会资本(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(“92”号文)要求,各省应于2018年3月31日前完成PPP项目库集中清理工作;还是《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》等文件约束债务行为,均反映出地方政府、僵尸企业债务繁荣终结。

其三,“租售并举”的房地产长效机制,负债驱动地产繁荣难以维续。2016年四季度开始,出现了一轮明显的房地产“严调控”,“930”、“317”等调控政策不断出台,十九大强调“房子是用来住的、不是用来炒的”,中央经济工作会议提出“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”,意味着2018年的房地产调控“有抓手”,以往房地产企业通过大量负债维系下的行业繁荣将不会继续。

其四,供给侧改革下“过剩产能”行业收缩明显,过剩行业“死灰复燃”难再重演。2016年以来,供给侧改革不断深化推进,以“去产能”为政策重心的一系列措施不断出台,过剩产能行业的生产、融资受到了明显的政策抑制,以煤炭开采、黑色矿开采、黑色冶炼等典型的供给侧改革行业工业增加值,较非供给侧改革行业组的工业增加值相差一度超过7个百分点,过剩行业“死灰复燃”旧历难再重演。

其五,居民信贷“高烧”退去,居民负债“大加杠杆”难以为继。伴随着2015-2016年房地产价格的快速上涨,居民通过信贷加杠杆的行为屡屡创新高,2017年仍然通过中短期消费贷的形势来加杠杆,但随着房地产调控政策逐渐显现成效,居民负债增速已经从高位开始回落,居民负债“大加杠杆”同样难以为继。

总体上,2018年的关键词是“负债驱动繁荣的终结”,随着政策层定调社会主要矛盾的切换,债务依赖型的经济发展模式将面临终结。最直观的指标是社融存量增速的持续下滑,2017年社融存量增速同比为12-13%,2018年一季度已经下降至10.5%,且为2003年有数据以来最低增速,事实上的“紧信用”已经成为趋势。



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